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春晖股份公司跟踪报告:厚积薄发,新管理层引领新“华铁”时代

发布时间:2017-09-10    研究机构:海通证券

更名“华铁股份(000976)”通过股东大会审议,新管理团队具有深厚轨交行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司日前公告更名为“广东华铁通达高铁装备有限公司”已经通过股东大会审议,彰显聚焦高铁核心零部件平台战略的决心和信心。我们认为在原有化纤业务剥离完成的背景下,公司换届后的新经营管理团队100%聚焦于高铁和轨道交通行业,并且在行业内积淀深厚(核心高管拥有+10年行业背景),并且具有长远的国际视野、较高的经营水平、较强的产业整合和产品线布局能力,未来几年有望助力公司加速扩张产品谱系和市场份额,成长为国内顶尖轨交零部件平台。

从行业谷底收购目前公司主体业务香港亚通达,看核心管理层在铁路行业的长远视野和整合经验。2011-2012年,受“7·23”动车组事故及原铁道部撤并改组影响,全国铁路固定资产投资从10年的8427亿大幅下滑至11年的5906亿和12年的6400亿,动车组招标也基本停滞,行业进入低谷,香港亚通达也存在较大压力。当时的通达集团实际控制人TongMeiKwan欲退出投资,并于2012年11月将通达集团100%股权转让给NanoResources(上市公司副董事长宣瑞国团队)。根据公司公告,收购报价所预估的12年净利润仅为7600万元。而后13-15年行业出现转暖,固定资产投资分别为6901、8088、7681亿,动车组招标回到349、387、467标准列列水平,而香港通达在宣总团队的产业整合下也出现了明确的经营拐点,在13年取得14558万的净利润,相较于12年几乎翻倍,并在16年成功并入上市公司。宣总团队在行业谷底出手收购亚通达,体现了对行业趋势的准确判断,成长整合提升业绩体现了出色的高铁行业运营经验。

从整合后轨交板块业绩的不断提升,看管理团队的经营管理水平,招标启动有望再次推动公司进入快速增长轨道。自12年来香港通达的业绩保持稳定上升,从13到16年香港通达收入从6.95亿上升到14.20亿,净利润从1.46亿上升到3.43亿,发展速度远超行业平均。而在16年-17年上半年动车组招标出现短暂的停滞时期,香港通达通过产品线拓展和份额提升等努力仍然取得了稳定的业绩,17年上半年实现轨道交通业务收入5.7亿元,同比增加1.55%,香港通达实现归母净利润1.33亿元。轨交业务业绩在行业复苏阶段取得更好的业绩弹性、行业低迷期间保持稳定,反映了管理团队较高的经营水平。在复兴号定价确定、中车和铁总达成长期战略合作的背景下,我们预期动车组招标有望重启、招标和交付数量重回~400列的正常水平,公司受行业再次复苏的推动,也有望进入收购完成后第二次快速增长的轨道。

从核心高管、二股东在体外对BVV的成功跨国并购,看新任管理层的国际视野和整合路径。BVV是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一(欧洲排名第二),企业历史达175年,客户包括中国中车、庞巴迪、阿尔斯通,GE和西门子等全球各大轨道交通设备公司,以及中国铁路总公司、德意志铁路公司、沙特国家铁路,西班牙国铁Renfe、挪威国家铁路、瑞士铁路SBB等世界知名轨道交通运营商。根据财新报道,在2013-2014年,BVV约占长客股份采购份额的50%。而在2015-2016年,受其代理商服务质量影响,BVV在中国发展状况不佳,严重影响了整体业绩。加上16年动车组招标数量出现明显下滑,行业景气度再次进入低谷,2016年初其股东GMH考虑出售BVV。2017年3月,公司第二大股东宣瑞国通过旗下的富山公司完成了对德国波鸿交通技术集团BVV的收购。我们认为:(1)从行业上看,复兴号的推出,铁总中车近期签订了战略合作协议,都反映行业景气度有望拐点上行;(2)从经营水平上看,公司管理团队具有深厚的行业积淀和市场经验,有望推动BVV中国市场业绩提升;(3)从产品布局深度看,轮对等耗材产品具有更稳定的市场,而且复兴号国产化率的提升已经确立了国产化、自主化水平提升的大趋势,吸收引进国外技术有望提高市场占有率。二股东、副董事长宣总在体外对BVV的收购,一方面体现了管理层的国际视野和整合能力,另一方面也将与上市公司产生很强的协同效应,提升在高铁行业的话语权。

化纤资产剥离、聚焦轨交业务,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公布公告,拟变更公司全称,将“广东开平春晖股份有限公司”变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,并已经通过股东大会审议。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。目前公司原有化纤业务已经剥离,考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,重申买入评级。

风险提示:高铁招标不及预期,市场开拓不及预期。

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