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华铁股份:业绩预告符合预期,纵向延伸+横向拓展全面布局产业链

发布时间:2018-02-01    研究机构:天风证券

点评:1、轨交业务增长稳健,全力冲刺4.5亿业绩承诺:根据公司非公开发行方案,香港通达2015-2017年业绩承诺为扣非税后合并净利润不低于3.12亿、3.9亿和4.5亿。2017年为业绩承诺的最后一年,公司全力冲刺,前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。

2、外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018年1月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。

3、轨交核心零部件业务稳扎稳打,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;通过与法维莱合作布局空调系统等产品;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得认证资质,充分受益于行业成长。

4、主业仍然具备横向拓展空间,发展前景值得期待:(1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;(2)前几年培育的闸片业务有望于2018年落地,届时将产生一定业绩贡献;(3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;(4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。

5、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。

考虑到公司业绩预告中提及的资产转让收益和业绩补偿款金额较大,调整2017-2019年净利润预测为4.40亿、5.13亿和6.03亿,EPS为0.28元、0.32元和0.38元,PE为29倍、25倍和21倍,维持“买入”评级。

风险提示:铁路投资不及预期,业务整合不及预期,行业竞争加剧等。

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