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华铁股份公司点评:化纤业务剥离完成,轨道交通业务稳定发展,业...

发布时间:2017-11-01    研究机构:东吴证券

事件:2017年三季报公布,前三季度营收10.3亿元,同比-7.4%,归母净利润2.2亿元,同比+96.6%,毛利率33.8%,同比+8.5pct。

剥离化纤业务后盈利能力和毛利率显著提升。2017年8月14日化纤板块的相关资产及债务已全部过户,公司已经完全转型为轨道交通类企业。前三季度总费用率11.3%,同比+0.7pct,主要是管理费用率8.7%,同比+1.7pct所致,销售和财务费用率分别同比下滑0.1/0.9pct。单季度看,公司第三季度营收3.3亿元,同比-11.8%,归母净利润0.8亿元,同比+106.2%,归母扣非净利润1.0亿元,同比+142.8%,单季毛利率有了显著提高,为47.6%,同比增长+22.3pct。粗略估算,扣除中报化纤业务1.3亿元收入,前三季度高铁装备及配件收入在9亿元左右,去年全年轨交板块收入14亿元,第四季度承压,预计今年轨交收入增速可能略有下滑。

动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。给水卫生系统目前基本销售给中车的青岛四方,中标率达到90%,且预计未来四年与中车青岛四方的合作模式不会改变。备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350-400列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,随着未来中国标准动车组放量,自主化率提升,公司产品的市占率有望进一步提升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场。

制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。

公司发展战略明确,轨交零部件平台有望持续发展。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。

盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元,对应PE 43/30/26X,维持“增持”评级。

风险提示:铁总动车组招标不及预期,公司市场拓展进度不及预期

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